6月降息后，国内债券市场在机构止盈压力及政策面期望加持下，大幅走弱，同时市场情绪也在快速降温。端午节假期前，质押式回购成交量回落至7万亿以下，6月21日当天为6.8万亿。同时，机构测算，公募债基久期中位数也较此前回落，由高点2.87年回落至2.62年。站在当前时点，资金面对央行依赖程度提升、市场仍在博弈政策力度，如何看待后续走势？
　　今年以来，债市整体向好，质押式回购成交量屡创新高。据财联社此前统计，质押式回购成交量6月初创下近8.6万亿新高，多日在8.5万亿成交量之上，隔夜占比近92%。不过，本周前两个交易日，质押式回购成交量回落至7万亿附近，隔夜占比回落至85%附近。
　　值得一提的是，广发证券数据显示，银行间杠杆由此前高点110%以上回落至109%以下。其他观察指标同样有所下降，方正证券的统计数据显示，公募债基久期由6月初高点2.87年回落至本周2.62年，债市交易情绪扩散指数也由此前的69%回落至本周31%。
　　此外，30年国债换手率迅速提升，周均值达到2.12%，过去一直有观点认为超长债过热或指向债市阶段性走强的尾部行情。不过，部分指标的回落与税期、节假日和半年末时点密切相关，当前时点看债市或许存在趋势性趋弱的可能。
　　从资金情况来看，央行公开市场呵护下，税期结束后资金利率大幅回落，截至6月21日，R001，R007及R014分别为1.81%、2.22%及2.56%。银行融出方面，广发证券数据显示，银行体系净供给自6月15日起开始快速下降，由4.85万亿元降至19日的3.79万亿元。而在随后的20-21日期间，或受端午假期影响，市场流动性并未在税期结束后如期修复，银行体系净供给维持在3.75万亿元水平。
　　同时本月税期资金利率的波动，使市场再度意识到，市场对央行投放的依赖程度提升。信达证券在报告中指出，降息是对前期资金面宽松的确认，央行对资金利率中枢围绕政策利率波动的要求或未发生变化，但“加强逆周期调节”或仍将通过传统方式呵护资金面的观点。
　　对于半年末的流动性情况，信达证券进一步指出，预计央行仍将继续加大投放规模呵护跨季资金面，政府债缴款净偿还将补充一定流动性，并且考虑到二季度信贷投放压力减弱，银行满足监管考核指标的压力可能下降，非银机构并未出现跨季前正回购大幅上升的现象显示赎回压力可能相对有限。
　　站在当前时点，部分机构研究人员对债市判断偏谨慎，市场对7、8月份的政策出台仍有观望。此前国常会提及“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，政策落地前，市场对政策力度仍有博弈，如日前5年期LPR调降幅度不及预期，引发市场小幅走暖。
　　创金合信基金认为当前的债市应保持谨慎但积极的态度，从宏观、供需和市场情绪三个方面来看，债市都有支撑因素，当前的债市仍然具有投资价值和吸引力，但需要保持谨慎和灵活。
　　业内人士也称，当前债市收益率水平又到了一个偏低的位置，债券市场未来走势更多取决于宏观经济走势。下半年经济若是超预期复苏，债券市场或将整体承压；若经济复苏不及预期，债市经过近段时间调整之后，未来仍有望继续延续牛市行情。
　　不过，中信证券仍在报告中指出，往后看，基本面修复进程并非一蹴而就，预计长债利率中枢仍会回归MLF利率之下。节后主要关注各部委对宽财政、稳增长工具部署的相关表述，以及月末资金面的调整情况；考虑到降息以来的调整中，稳增长发力预期被较多交易，长债利率波动性或有所降低，在2.65%到2.75%的区间或仍有一定的配置机会。
　　国盛证券则表示，目前债市依然处于牛市行情中，利率总体下行趋势并未改变。在整体利率谱系下行过程中，政策利率的调整只是时间问题，预计下半年央行还有可能降息，而10年国债利率有望突破历史新低，下探至2.4%-2.5%水平。
（文章来源：财联社）